Yan 认为目前仍处于早期阶段，未来的走势将取决于几个因素，包括即将到来的选举。

整理 & 编译：深潮TechFlow

嘉宾：Anil Lulla，Delphi Digital CEO；José Maria Macedo，Delphi Digital 联创；Yan Liberman，Delphi Digital 联创

主持人：Santiago R Santos，Investor

播客源：Empire

原标题：The Untold Story of Delphi Digital's Rise | Jose, Yan, Anil

播出日期：2024年8月24日

背景信息

在本期节目中，Jason 邀请了 Delphi Digital 的创始人，分享他们从一家小型研究公司成长为投资、研究和咨询巨头的经历。他们详细介绍了独特的“伞形思维”决策方法，讨论了管理快速扩张的组织和投资组合所面临的挑战，以及对当前加密市场状况的深入见解。此外，他们还探讨了加密领域的新兴趋势，包括人工智能、游戏以及这些趋势可能对行业政治变化的影响。最后，他们对加密未来持乐观态度，并讨论了支持其增长所需的基础设施。

L1 的社区与文化

Jason提出讨论加密行业的现状以及 Delphi Digital 的故事。

Anil分享了 Delphi 的起源，讲述了他与其他联合创始人 Yan、MJ 和 Kevin 的经历。他们曾在德意志银行工作，随着对加密行业的兴趣，他们在 2018 年决定辞职，成立了 Delphi Digital，最初是一个研究公司。

Anil认为，能够在一个充满活力和创新的行业中工作，同时又能获得经济回报，这种结合让他感到像是意外之财，或者说是一种“作弊”般的好运。

在初期，Delphi 的研究主要是写报告，但没有人愿意为此付费。随着他们撰写的深度报告逐渐获得关注，尤其是Yan通过对比分析帮助预测了比特币的底部，Delphi 开始赢得声誉。

Anil还提到，他们在 2019 年发布的一份关于以太坊的报告引起了争议，但也因此得到了以太坊创始人 Vitalik 的关注，并开始与多个协议合作，推动了 Delphi 的咨询业务发展。

从研究到咨询的转变

Anil继续讲述 Delphi 的成长历程，强调了与 Vitalik 的合作对公司的重要性。他们向 Vitalik 分享了自己的模型，并在之后获得了更多项目的咨询机会。通过与多个去中心化金融（DeFi）项目的合作，Delphi 逐渐建立了自己的影响力。

他回忆起与 Kane 的一次对话，Kane 表达了对 Delphi 团队的价值的认可，强调了他们在行业中的独特视角。Anil认为，这种跨领域的专业知识使得 Delphi 在加密市场中占据了独特的地位。

Delphi 的多元化发展

如今，Delphi 已经发展成为一个综合性的公司，涵盖了研究、投资和项目开发等多个领域。Anil强调，他们在做出重大决策时，始终会从不同的角度进行分析，以确保能够在竞争激烈的市场中保持领先。这种多元化的视角和经验，使得 Delphi 能够在加密行业中持续成长，并为客户提供有价值的服务。

生态系统的排他性

Jason 提到 MJ 离开后去启动基金，询问其他团队成员的加入情况。

Anil回忆起 Tommy 的故事，表示当时加密行业的研究公司并不多，Delphi Digital 是在 2018 年成立的。Tommy 和 Delphi 的合作起源于他与 Anil 和其他创始人的一次会面，虽然原本只计划 30 分钟的会议，但实际上却聊了三个小时。最终，Tommy 加入了 Delphi，带来了他的网络资源。

Jose 和 Peirce 的加入

Jose分享了他与 Delphi 的初次接触。他当时正在从事代币经济学的研究，并撰写了一份关于以太坊的报告。Delphi 引用了他的研究，随后 Tommy 邀请他参加播客进行辩论。随着合作的深入，Jose 和 Peirce也逐渐加入了 Delphi 的团队，开始共同进行咨询工作。

从研究到投资的转变

Jason 询问团队何时意识到投资才是主要的盈利方式。

Jose 和 Yan表示，最初的目标是通过研究建立基础，然后逐步转向结构化的投资。由于缺乏投资背景，他们决定先专注于研究，以建立良好的声誉和网络。尽管在 2019 年筹集资金很困难，他们最终还是决定用自己的资金启动了 Alpha Ventures 基金。

基金的初始结构与挑战

在基金的初始阶段，团队成员之间的投资比例大致相同。Jose回忆起他们几乎把所有的流动资产都投入到了基金中，甚至使用了信用卡融资。尽管面临许多挑战，他们依然保持积极的态度，认为与朋友共同管理资金是一种乐趣。在此过程中，他们的目标始终是推动加密行业的发展，确保每个决策都能为行业做出贡献。

创始人如何建立品牌

Jason 提到 Delphi Digital 没有外部投资者，这让他们在决策上更加灵活。

Anil强调，这种独立性使他们能够大胆探索一些其他公司可能不敢尝试的想法。尽管他们没有外部资金的支持，但依然能够管理数亿的资产。

决策过程与团队协作

当谈到投资决策时，Anil指出，Delphi 的决策过程是通过一个“集体智慧”的方式进行的。他们会在团队内进行深入讨论，确保每个人都能表达自己的观点。虽然早期的决策是通过委员会来进行的，但随着团队的扩大，现在每个部门都有各自的负责人，负责特定领域的决策。

投资决策的挑战

在谈到具体的投资案例时，Anil提到 Axi 的投资经历。尽管许多基金在价格达到 10 美元之前就选择了出售，但 Delphi 团队决定继续持有，部分原因是团队内部的信心和对市场的看法。Anil 解释说，团队成员之间的紧密合作和相互信任使得他们能够在面对市场波动时保持一致。

团队的成长与结构变化

随着团队的壮大，Delphi 现在有大约 100 名员工，分成三个主要部门。Anil认为，这种结构使得每个部门可以更有效地运作，同时仍然保持整体的沟通与协作。他们会定期进行更广泛的讨论，以确保所有成员都能了解市场动态和各自的投资策略。这种灵活的决策过程和团队合作，使得 Delphi 在加密行业中能够快速适应变化并做出明智的决策。

给应用开发者的建议

团队合作与优化

在播客中，Jose提到，最初许多人认为他们的团队模式行不通，但实际上这种模式对他们的委员会团队非常有效。由于资金有限，他们必须深入讨论每一个问题，以便充分理解每个失败的可能性，从而做好充分的准备。随着时间的推移，他们逐渐了解团队成员的特长，并进行了优化，确保每个人都专注于自己擅长的领域。

团队分工

Anil解释说，他们的研究由他和 Kevin 负责，而 Jose 和 Luke 则负责实验室，Yan 和 Tommy 负责风险投资。这样的分工确保了团队之间的均衡，并且他们几乎每天都会进行沟通。

员工参与投资

Yan介绍了他们的第三只基金的情况。他们一直专注于早期投资，因为这是他们看到的最佳回报来源。随着公司的成长，他们希望让高绩效员工也能参与基金的投资，因此设立了小型基金，让员工有机会根据自己的意愿进行投资。这种方式不仅保持了投资的灵活性，还能让员工在公司发展中获得更多的流动性。

关于出售业务的讨论

Jason提出是否考虑出售研究或咨询业务，Anil 表示他们确实收到过一些令人惊讶的报价，这反映了市场周期的信号。尽管他们曾收到一些极具吸引力的报价，但团队内部对此存在不同看法。最终，他们意识到，相较于其他公司的股票，他们对 Delphi 的股权更有信心，因此更倾向于保留现有业务。

研究业务的重要性

Anil强调，研究业务对他们寻找投资机会至关重要。他们的研究团队被指导要超越表面的信息，寻找未来六到十二个月内可能出现的新趋势。此外，他们还要求团队在每个主题上进行深入的研究，以确保其分析的深度和准确性。

L1 的差异化策略

深入研究与团队协作

Anil强调，他们的研究团队能够深入分析，主要得益于他们对每个项目的全面理解和研究方法。他们乐于分享具体的报告，

以展示他们在 Athena 和 Celestia 等项目上的研究深度。Jose补充道，各个业务之间的协同效应使整体价值远超各个部分的总和。研究团队的工作不仅更具可操作性，还能通过风险投资的视角寻找投资机会和趋势，确保研究不只是学术性的，而是具有实际投资价值。

咨询与风险投资中的代币销售

Jason提出，在进行咨询或服务项目时，如何处理代币的销售问题，例如与 Axe 创始人的关系。

Anil表示，他们通常会长期持有大部分投资，但在代币价格大幅上涨时，适时套现也是合理的。他们会提前与团队沟通，确保销售过程缓慢且谨慎。他们很少完全出售某个项目的投资，仍保留对早期投资的持续关注。

保持信任与透明

Anil认为，维持与创始团队的信任关系非常重要。他们不仅仅是投资者，而是积极参与项目发展的合作伙伴。

Yan补充说，适合出售代币的环境和时机也至关重要，需要避免对价格产生负面影响。

Jose进一步指出，只有在投资论点发生重大变化时，才会考虑出售代币，这通常是机会成本的决策。

业务间的分离与协调

Jason担心在风险投资与咨询业务之间可能出现的利益冲突，Anil 和 Yan认为，他们的投资与咨询业务之间的关系相对独立，能够有效避免这种情况。

Yan强调，虽然团队规模较小，但他们能够利用其他资源在投资和咨询方面提供更多价值，确保两者之间不会发生冲突。

当前加密业务的发展

未来愿景与灵活应变

Anil表示，在加密行业中制定五到十年的计划是不现实的。他们的成功在于能够适应变化和保持韧性。他们的目标是加速加密行业的发展，使其比没有他们的情况下更快、更好地实现。

Anil还提到，研究团队正在探索社区功能，例如内联评论和 Alpha Feed，这将使研究团队与其他成员共同为社区增值。

项目孵化与资源整合

Anil介绍了他们在 Labs 的工作，通过提出创意、组建团队并提供资源（包括代币设计和法律合规等）来孵化项目。他们目前专注于现有项目的推进，而不是增加新的孵化项目，这一年将是他们的重要一年。

投资策略与市场动态

Yan 表示，他们将继续投资，并根据市场情况灵活调整策略。他们的投资范围从流动性风险投资到早期和晚期阶段都有，投资策略会随着市场变化而变化。

研究、投资与孵化的协同

Jose总结道，研究是发现行业中的 Alpha，风险投资则是将资金投入这些发现，而 Labs 则是利用智力资本填补市场空白。他们正在孵化一些新项目，例如 Legion，旨在恢复 ICO 模式，以便更公平地让普通投资者参与。同时，他们还在孵化 Gabe Shapira 的新项目 Metalx，旨在提升去中心化治理的灵活性和效率。Jose 希望在未来十年里，Delphi 能继续发现机会并推动这些项目的发展。

生态应用的未来展望

Yan指出，相较于之前的周期，现在并不是所有资产都在上涨。市场中存在越来越多的代币，而普通投资者的参与度下降，导致投资者需要更加谨慎地选择投资对象。他提到，过去的策略已经不再有效，许多投资者在这方面受到教训，特别是经历了代币价格的波动和生存偏差的影响。

投机与市场情绪

Yan还提到，市场中 meme 代币的增长影响了其他项目的资金流入。随着越来越多的人参与 meme 投机，这种行为变得更加吸引人，导致资金从其他潜在有价值的项目中被抽走。他认为，当前市场的环境更适合短期交易而非长期持有，许多投资者的策略变得更加交易化。

市场的愤怒与文化

Jose指出，许多长期持有者在市场波动中遭受了重大损失，这种生存偏差导致了加密市场中的愤怒情绪。他强调，尽管市场经历了波动，去中心化、抗审查的理念仍然是加密行业的核心价值。

市场周期的分析

在谈到市场周期时，Yan认为目前仍处于早期阶段，未来的走势将取决于几个因素，包括即将到来的选举。他认为，无论是哈里斯还是特朗普的总统任期，都可能对市场产生不同的影响，但比特币仍有很大的上涨潜力。

对未来的乐观展望

Anil表达了对加密行业未来的乐观态度，认为政府可能会在推动加密发展方面发挥积极作用。他提到，ETF 的进展和政治环境的变化可能会为加密行业带来新的机遇。

Anil强调，当前市场中的一些催化剂，如特朗普对比特币的关注，可能会为行业带来积极的变化。

Anil建议投资者应减少过度交易，关注主要资产，并保持良好的心理健康。他鼓励人们走出虚拟世界，关注现实生活，保持积极的心态，以应对市场的波动。

互操作性的重要性

全球市场的多极化

Jason 和 Jose讨论了当前经济环境及其对加密货币的影响。

Jose提到，随着美国的内向退却，世界正在变得多极化，这为加密货币的长期成功创造了条件。他认为，随着全球市场的变化，传统的金融体系可能会被打破，尤其是在资产和商品的交易方式上，越来越多的交易将会在链上进行。

链上交易的未来

Jose设想了一个未来的世界，所有资产和商品都将在链上交易。他认为，随着市场的进一步孤立，链上交易将成为唯一的全球无许可市场。他强调，当前市场以 meme 为主，但未来会有更多其他资产进入链上交易。这就需要建立相应的基础设施，以支持这一转变。

游戏行业的潜力

在谈到即将到来的周期时，Jose指出，游戏行业将是吸引用户的关键领域。他认为，游戏能够带来大量新用户，尤其是加密社区中许多成员本身就是游戏爱好者。他提到他们最近投资的一款名为 Godzilla 的游戏，认为这款游戏能够展示加密与游戏结合的巨大潜力。

Yan补充道，游戏的开发周期较长，尽管市场对短期反馈的期待很高，但优秀的游戏能够持续吸引用户。他还提到 Hi Topia，这是一款类似 Minecraft 的游戏，旨在改善用户体验并为内容创作者提供更好的盈利方式。他们认为，这款游戏将成为引导大量用户进入加密世界的重要工具。

应用成功的标准是什么？

AI 领域的两种发展方向

Jose提到，在人工智能（AI）领域存在两种不同的发展趋势。一种是由大型科技公司主导的模式，这些公司拥有所有的模型和计算资源，能够通过其产品（如 WhatsApp 和 Office）进行货币化。他认为，虽然这些公司在短期内占据了主导地位，但未来可能会出现更多小型专用模型，这些模型可能是基于大型模型训练的，以满足特定的使用案例。

去中心化智能的需求

Jose强调，随着智能和计算能力成为全球最重要的资源，市场对去中心化智能的需求将不断增加。他认为，当前的 AI 资源主要被少数集中实体控制，因此需要一种去中心化且抗审查的智能形式。这一观点与比特币的去中心化货币理念相似，都是为了避免被中心化力量操控。

普通投资者的趋势

Jason提到，AI 作为一个主流叙事将持续吸引普通投资者的关注。他预测，普通投资者会寻求在 AI 领域的投资机会，而目前唯一明显的公共市场投资选择是 Nvidia。他认为，随着对 AI 的兴趣增加，投资者可能会转向加密货币中的相关代币，如 Akash 和 Render，以获得对 AI 的间接曝光。

深入研究与市场理解

Jose建议，想要深入了解 AI 在加密领域的应用，阅读 Delphi Digital 的报告将非常有帮助。这些报告提供了关于去中心化智能的理论和实践理由，以及在加密领域中哪些细分市场最具吸引力的洞见。他强调，这些资源有助于投资者建立信心，理解 AI 领域的潜力，而不仅仅是停留在表面的热词上。

Monad 和 Berachain 的竞争对手

加密生态系统的分散化趋势

Jason提出，当前加密市场正在经历分散化的趋势，以前不同的加密资产往往是同步波动的，但现在这种情况正在改变。他询问在即将到来的牛市中，哪些区块链有可能脱颖而出，成为活动和回报的佼佼者。

主要链的选择

Yan认为，以太坊（Ethereum）和 Solana 是比较共识的选择。他指出，如果考虑 Layer 2 解决方案，Base 是最明显的选择，因为它能够接触到大量用户，并且可以通过 Coinbase 的用户基础提供额外的激励。他认为 Layer 2 解决方案虽然会对以太坊产生一定的负面影响，但也为寻找成功应用提供了更多机会。

成功应用的执行环境

Jose补充说，Layer 1 和 Layer 2 本质上是成功应用的测试场。每个成功的应用最终都会希望拥有自己的执行环境，以便更好地控制共识和执行。他提到，像 dydx 和 USDC 这样的项目已经开始在其自己的链上运行，这表明成功的应用会倾向于追求更细粒度的控制。

Solana 的多样性

Jose还提到，Solana 上已经出现了多个专门的 Layer 2，这些项目各自独立运作，以避免继承 Layer 1 的设计选择和权衡。他认为，当前 Layer 2 之间的互操作性体验不佳，但这并不意味着对同步原子可组合性的需求有多大。

构建稳定币生态

Jose认为，稳定币是加密市场的“杀手级应用”，并且围绕稳定币构建完整的链是一个合理的方向。他提到，Athena Chain 的推出就是一个很好的例子，表明围绕稳定币构建生态系统的潜力。